巴西雷亚尔短期内仍面临诸多风险因素，不排除继续大幅波动或下行的可能，但中长期仍有望保持稳定，巴西爆发货币危机的风险相对较低。

2024年上半年，美元走势维持强势，新兴经济体与发展中国家货币普遍偏弱。其中，巴西货币雷亚尔2024年上半年贬值超过11%，是全球33种流动性最强货币中对美元贬值幅度最大的币种。展望未来，短期来看，随着美联储货币政策可能迎来变化，以及巴西国内风险因素的聚集，雷亚尔汇率前景具有不确定性。中长期来看，在政策储备的支持下，雷亚尔有望保持稳定，巴西爆发货币危机的风险较低。

内外因促使雷亚尔贬值

自巴西上一任极右翼总统雅伊尔·博索纳罗2019年初执政至2023年底，雷亚尔汇率走势大致经历了三个阶段。第一个阶段是2019年初博索纳罗上台至2020年初新冠疫情席卷全球，雷亚尔小幅贬值，贬值幅度为5%；第二个阶段是2020年初新冠疫情全球暴发至2020年5月，雷亚尔快速大幅贬值，美元兑雷亚尔汇率从1美元兑4.05雷亚尔迅速拉升至1美元兑5.79雷亚尔，雷亚尔贬值幅度高达43%；第三个阶段从2020年下半年至2023年底，雷亚尔小幅升值，且波动幅度收窄。特别是2023年，卢拉第三次当选巴西总统，美元兑雷亚尔汇率基本保持在1美元兑5雷亚尔以下。

2024年起，雷亚尔汇率开始单边贬值，美元兑雷亚尔汇率在2024年4月初突破1美元兑5雷亚尔大关后持续拉升，至8月上旬一度突破1美元兑5.8雷亚尔。究其原因，美元维持强势和巴西财政状况拖累经济基本面是2024年以来导致雷亚尔快速贬值的最重要因素。

一方面，美联储降息预期推迟下美元维持强势是雷亚尔承压的主要外因。巴西是资源出口型国家，大宗商品的计价货币美元的汇率走势是影响雷亚尔币值稳定的重要因素。2024年上半年，美国通胀压力有所减轻，但反弹压力犹存，美联储降息时间不断推迟，美元指数维持强势，这也使得包括雷亚尔在内的主要非美货币普遍承压。

另一方面，来自巴西国内财政方面的压力是雷亚尔大幅贬值的主要内因。尽管2023年1月卢拉携“零赤字”目标第三次出任巴西总统，但其执政一年多以来，巴西财政状况并不稳定。巴西财政部发布信息显示，2023年巴西财政赤字达2305亿雷亚尔，约占国内生产总值（GDP）的2.1%，为2020年以来最差表现。与此同时，巴西公共债务（含央行）占GDP的比重从2023年1月的55.21%升至2024年5月的62.16%。各界对巴西政府削减开支直至实现“零赤字”的承诺存在质疑，认为其无法实现目标，这拖累了投资者对巴西经济基本面的预期，加剧了雷亚尔的贬值。

雷亚尔短期面临多重不确定性因素影响

展望未来，短期来看，巴西宏观经济基本面整体稳定，但巴西市政选举、通胀形势及美联储政策前景等不确定性因素将为2024年内的巴西雷亚尔走势增加风险。

第一，巴西宏观经济基本面整体来看仍算稳定。

国际货币基金组织7月11日将巴西2024年GDP增长预期小幅下调至2.1%，但强调巴西经济在通货紧缩周期中表现出“明显韧性”。事实上，在新冠疫情后全球货币政策整体收紧的情况下，绝大多数拉美国家都展现出一定的韧性，这主要得益于在此前经历了多轮美联储货币政策周期后，包括巴西在内的众多拉美国家应对美联储货币政策溢出效应的能力得到有效提升。特别是自新冠疫情以来，巴西等国通过改变国内适应性预期先于美联储行动，扭转了过去同美联储“顺周期”的被动局面，有效利用“反周期”货币政策扩大对冲空间，为本国经济复苏提供支撑。

第二，巴西的市政选举将成为2024年下半年雷亚尔币值稳定最大的国内不确定性来源。

从2023年卢拉胜选数据来看，巴西国内左翼和右翼之间的对立形势依然严峻。2024年第二季度，尽管卢拉的民意支持率相对稳定，但不赞成率有所上升，5月不赞成率达到47%。2024年下半年巴西的市政选举仍将延续2022年大选期间的两极分化现象，一旦选情出现市场未能预期到的变化，不排除雷亚尔汇率出现较大波动的可能性。

第三，巴西国内通胀将是较大的扰动因素。

通胀与汇率之间有双向影响，巴西又是具有高通胀历史的国家，具有通过利率稳定汇率进而调节通胀的政策惯性。尽管新冠疫情以来巴西不断高企的通胀率随着央行连续加息在2023年得到有效控制，但核心通胀率仍然较高，再加上前期财政压力的释放，未来巴西通胀具有反弹风险。如果巴西央行在美联储降息前后同样开启货币宽松，经济中业已存在的结构性通胀将叠加经济过热带来的通胀，形成货币贬值压力。

第四，美联储货币政策行动将是雷亚尔币值稳定最大的外部风险。

美联储货币政策不仅对美国经济有重大影响，对全球经济和金融市场也有广泛而深远的影响。美联储降息往往会引发全球降息潮，推高全球流动性，并导致资产价格泡沫和金融不稳定风险。尽管巴西经济在一定程度上可能受益于美联储降息，但美联储降息时点、节奏等仍具有不确定性，有可能在短期内明显影响国际金融市场的流动性，为投机资本创造行动的可能区间，引发市场剧烈波动，并影响雷亚尔等非美货币走势。

雷亚尔中长期有望保持稳定

尽管2024年以来雷亚尔出现较大幅度贬值，且短期内仍面临多方面不确定性因素影响，但从中长期看，基于巴西政府目前的政策储备情况，雷亚尔有望保持稳定，巴西爆发货币危机的风险较低。

第一，巴西政府积极使用汇率政策工具。

2024年4月，巴西央行进行了自卢拉第三次执政以来的首次外汇干预，通过额外拍卖多达2万份外汇掉期合约（合10亿美元），控制雷亚尔贬值幅度，维护外汇市场稳定。该政策收到了立竿见影的效果，雷亚尔迅速止跌。此外，2024年9月起，巴西非银行类金融机构年度外汇交易限额将从30万美元提高至50万美元，这将提升外汇交易市场规模，提高巴西外汇市场的效率和竞争力，扩大应对外部汇率冲击的空间。

第二，巴西外汇储备规模相对可观。

外汇储备是巴西货币政策应对外部冲击的重要支撑，也是巴西宏观经济稳定的坚实基础。经历了20世纪多次金融动荡后，巴西的外汇储备自21世纪以来始终保持稳健，这也是巴西顺利应对2008年国际金融危机的宝贵经验。因此，无论是左翼政府还是右翼政府执政，巴西央行在积累外汇储备方面始终坚持了独立性。2023年1月以来，巴西外汇储备从3311亿美元增加至2024年6月的3578亿美元，特别是在2024年雷亚尔进入快速贬值区间后，巴西外汇储备实现了连续增加，对雷亚尔汇率的稳定发挥了较大的作用。

第三，巴西通胀目标有所调整。

2024年6月26日，卢拉颁布法令，宣布调整巴西的通胀目标。自2025年1月起，巴西央行将无限期地执行3%的通胀目标（上下浮动1.5个百分点）。通过长期锚定通胀目标，新框架传递出巴西政府抑制通胀的决心，有助于降低巴西央行受政治财政噪音影响的风险、提升其自主权，同时改善民众的中长期通胀预期。

整体来看，雷亚尔短期内仍面临诸多风险因素，不排除继续大幅波动或下行的可能，但中长期仍有望保持稳定，巴西爆发货币危机的风险相对较低。